格力电器(000651)

事件：

格力电器拟调整第一期员工持股计划业绩考核指标。同时公司拟推出第二期员工持股计划。

点评：

第一期员工持股计划： 调整业绩考核目标，绑定核心员工利益。21 年 6 月公司推出第一期员工持股计划，拟用于激励的股票规模为不超过 1.08 亿股，实际购买数量约为 4633 万股，购买价格为 24.68 元/股。21 年下半年以来，国内地产销售出现明显下滑以及疫情反复冲击居民购买意愿，公司拟对业绩考核指标进行调整，主要差异在于：1)调整前：2021/2022 年净利润较 2020 年增长分别不低于 10%和 20%，或 2021/2022 年净利润合计不低于 2020 年净利润的 230% (若第一期未达标); 2)调整后：2021/2022 年净利润较 2020 年增长分别不低于 10 亿元和 20 亿元，或两年的净利润合计较 2020 年净利润的增长额不低于 30 亿元(若第一期未达标)，且2022 年公司净资产收益率不低于 22%。根据调整后方案，2021 年和 2022 年的考核净利润底线(包含股份支付费用)分别 231.8/241.8 亿元，相较调整前的244.0/266.2 亿元有所下调，但考虑到此调整进一步绑定核心高管利益，充分调动中层干部积极性，因此对于长期经营的战略意义重大。 此外， 2021 年实际完成考核净利润 230.9 亿元(归母净利润 230.6 亿元+股份支付费用 0.31 亿元)，略低于目标，按两年合计折算， 2022 年的考核净利润应≥242.7 亿元(包含股份支付费用)。第二期员工持股计划：激励效果将更为直接和明显。 (1)核心内容：公司拟将已回购的 9473 万股(占当前总股本 1.6%)以 16.36 元/股授予中层干部和核心员工 12000人，该员工持股计划分两期考核，其中 2022/2023 年净利润(包含摊销费用)较2020 年增长不低于 20/30 亿元(241.8/251.8 亿元，若第一期不达标，也可两年合计增长额不低于 50 亿元)，2022/2023 年 ROE 不低于 22%/21%，每年现金分红率不低于 50%或现金分红不低于 2 元/股。(2)归母净利润底线测算：假设第一期和第二期计划均达标，2022/2023 年净利润可达 242.7/251.8 亿元，结合两期计划在 2022/2023 年的股份支付费用为 3.94/1.27 亿元以及 5.81/7.75 亿元(若第二期100%认购)， 可计算公司 2022/2023 年归母净利润的底线为 232.95/242.78 亿元。(3)第二期持股计划激励作用更明显： 相比第一期计划，第二期计划董事长未参与，将股权悉数分配给核心骨干;第二期计划允许持有人在股份过户至个人账户满 1 年后拥有自行处置权，并未如第一期设置“退休条款”。

盈利预估、估值与评级：持续推行员工持股，改善公司治理，股息率隐含当前估值处于底部，维持“买入”评级。格力电器持续推行股份回购以及员工激励计划，进一步提升公司治理和利益共享。 考虑到经济增长以及大宗价格面临的不确定性较大，下调公司 2022-24 年归母净利润 239/267/304 亿元(较前次预估下调 9%/8%/6%) ，现价对应 PE 为 8、7、6 倍，维持“买入”评级，目标价 46.62 元。从股息率反推，当前格力市值处于底部区间。定义平均股息率=(现金分红+回购注销)/平均市值，假设 2022 年平均市值=1965 亿元(5 月 20 日数据)，现金分红率 50%，第一期和第三期回购注销部分(139 亿元)均在 2022 年完成，格力 2022 年的预期平均股息率已达 13.2%，这是自 2012 年以来的最高水平。