长江商报记者发现，2017年，复星集团成为都市丽人(02298.HK)的二股东，双方对2017年和2018年的业绩进行了对赌。

尽管都市丽人完成了业绩承诺，但公司存货高企，成为2019年和2020年累计亏损14.16亿元的核心原因。

2020年，都市丽人董事长郑耀南被迫进行“二次创业”。然而，公司每年都会公布的门店数量，在2020年年报中却成了“商业机密”，羞于示人。

二级市场上，都市丽人成了一只“准仙股”，截至7月2日，都市丽人每股股价仅1.17元，复星国际董事长郭广昌3年前带来的5亿元，如今已浮亏2.67亿元。

利润下滑，走上“找钱”之路

都市丽人成立于1998年，是首家快时尚内衣品牌，主营文胸、内裤、睡衣及家居服等产品。

2014年6月，都市丽人赴港上市，成为内衣第一股。上市年中，公司收入达40.08亿元，同比增长37.4%;权益持有人应占利润达4.25亿元，同比增长54.8%。

截至2014年12月31日，都市丽人零售网路拥有约7026间门店，其中约6049间门店是加盟店，约977间是自营店。

早在2012年，都市丽人董事长郑耀南对外表示，公司将启动“万店计划”，预计到2015年，门店数量从近4000家扩张到8000家，冲刺百亿销售额。

截至2015年12月31日，都市丽人的分销网络包括8058家零售店，其中6937家为加盟店，1121家为自营店(不计及收购品牌的分销网络)。其中，2015年，公司净增加1032家零售店(不包括收购品牌之门店)，包括888家加盟店、144家自营店。

门店数量拿了“满分”，但都市丽人的业绩却“不及格”。2015年，公司收入达49.53亿元，同比增长23.6%;权益持有人应占利润达6.89亿元，同比增长19.8%。

然而，2016年，都市丽人业绩大幅下滑，公司将其归因于“中国内地贴身衣物行业的结构性调整”。这年，公司关闭多家亏损门店，而门店净总数下降了958家，拥有分销网络包括7651家门店，其中1523家自营店、6128家为加盟店。

同年，都市丽人收入达45.12亿元，同比下降8.9%;权益持有人应占利润达2.42亿元，同比下滑55.2%。

更为难堪的是，根据财报，都市丽人2016年经营活动现金流净额为-693万元，而2015年为4.03亿元。由此，都市丽人走上“找钱”之路。

存货高企，减值拨备7.38亿

都市丽人危急时刻，郭广昌“入场”。

2017年5月，都市丽人公告称，公司将向复星国际全资子公司以2.5港元、9.17%的溢价配股6亿港元(约5亿元人民币)。交易完成后，复星将成为都市丽人二股东，也是战略性股东。

截至2020年末，复星国际持有都市丽人10.67%股权，郭广昌受控制法团权益达10.67%。

复星还与都市丽人的四个大股东签署了一项业绩对赌协议，要求都市丽人2017年营收同比增长不低于3%，2018年不低于6%，或是与2016年相比，2018年增长不低于9.18%。同时，都市丽人利润扣除非经常性损益后，2017年同比增长不低于20%，2018年不低于15%，或是较2016年相比2018年增长不低于38%。

作为对赌条件，如果都市丽人没有“达标”，则要向复星赔偿1亿元港币。

2017年，都市丽人的收入和利润分别为45.42亿元和3.17亿元，分别同比增长0.7%和31%，其中收入增幅未能达标。

2018年，都市丽人的收入和利润分别为50.96亿元和3.78亿元，分别增长12.2%和19.3%，两年合计的业绩达标。

数据显示，2017年和2018年，都市丽人分销网路分别拥有7181间门店和7305间门店，其中自营门店分别为1290间和1406间，加盟门店分别为5891间和5899间。

对于2018年业绩大幅增长，都市丽人表示，主要由于加盟店及自营店数目增加，带动已售产品销量上升，再加上零售网络经营效率提升以及网络销售平台业绩有所增长。

不过，很明显的是，都市丽人店面数量均不如复星成为股东前的水平，郑耀南提出的“万店计划”成了奢望。

而且，高增长下，都市丽人已埋下隐患，2016年至2018年，公司存货分别为11.51亿元、11.12亿元和11.65亿元。

完成了对赌协议，2019年，都市丽人再也“撑不住”了，当年实现收入40.82亿元，同比下滑19.91%;利润为亏损12.98亿元。此外，公司毛利率仅为22.6%，而2018年毛利率为41.7%。

财报显示，由于零售市场转差及在2019年下半年推广销售旧产品有实际困难，基于以不同渠道按折扣价出售旧产品的新策略，都市丽人提取存货减值拨备约7.38亿元。

这一年，都市丽人的分销网络减少至5970家门店，其中1269家自营门店，4701家加盟门店。

二次创业，门店数量成机密

业绩急转直下，都市丽人也在总结。

郑耀南认为，过去快速的网路扩张促使本集团获得成功，取得市场领导地位。然而，公司各个加盟商的零售和补货能力良莠不齐，加上国内贴身衣物市场的销售渠道多元化、产品质量及产品组合方面的结构性调整导致本集团的直营店及加盟店存货囤积。

此外，郑耀南还表示，都市丽人先前采用的若干业务策略(例如专注于快时尚性感的贴身衣物产品)未能满足大部分女性消费者对实用、功能和性价比较高的产品之需求。因此，门店的生产力及盈利能力受到不利影响，并使到本集团以及其加盟商的财务状况转弱。

2020年下半年，都市丽人开启“二次创业”、回归“实用品牌”，业绩有所回升。整个2020年，公司的收入和利润分别为30.57亿元和亏损1.18亿元。

这也就表示，都市丽人完成了与郭广昌的业绩对赌后，连续两年亏损合计达14.16亿元。

2020年半年报显示，都市丽人的分销网络包括5457家门店，其中1032家自营门店，4425家加盟门店。

然而，都市丽人每年都会公布的门店数量，在2020年年报中却成了“商业机密”，秘而不宣。

在都市丽人的官方网站上，公司介绍，在全国拥有近6000家零售门店，其中直营店占14%、加盟店占86%。

即便是按照6000家计算，都市丽人的直营店有840家，与2020年上半年的1032家比大幅减少。

不过，2020年，都市丽人的经营活动所得现金流净额为5.55亿元，去年同期则为-2.48亿元。而且，公司毛利率在疫情影响下逆势增长了26.2%，上升至48.8%，为上市以来最高值。

二级市场上，截至7月2日，都市丽人每股股价仅1.17元，是名副其实的“准仙股”。

这也就表示，复星成为都市丽人战略性股东后，已浮亏3.2亿港元(2.67亿元人民币)。